招商证券(600999)：财富业务优势稳固 自营投资驱动业绩增长

　　核心观点　　公司2024 年累计实现营收208.91 亿元，同比+5.40%，归母净利润103.86 亿元，同比+18.51%。公司权益方向性投资业务实现了较好投资收益，自营投资收入提升显著。经纪业务方面财富管理优势稳固，四季度营收实现高增。资管业务保持稳定，资管规模保持稳定扩张，公司投行业务短暂承压，但行业头部地位稳固。预计2025-2027 年营业收入分别实现228.76/240.21/253. 27 亿元，同比+9.5%/+5.0%/+5.4%，对应PB 估值为1.17/1.09/1. 02 倍，维持买入评级。　　事件　　3 月29 日，招商证券发布2024 年全年业绩。公司2024 年累计实现营收208.91 亿元，同比+5.40%，归母净利润103.86 亿元，同比+18.51%。公司Q4 单季度营收同比+33.58%至66.12 亿元，归母净利润同比+36.99%至32.36 亿元。　　简评　　公司净利实现双位数正增，ROE 同比稳健提升。公司2024年累计实现营收208.91 亿元，同比+5.40%，归母净利润103. 86亿元，同比+18.51%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现61.83/8.56/7.17/95.27/11.34 亿元， 分别同比+11.79%/-34.20%/+0.61%/+41.57%/-21.93%，五大业务的占比分别达29.60%/4.10%/3.43%/45.60%/5.43%。从财务数据的情况来看，自营业务收入高增是驱动公司全年业绩增长的主要动力。　　自营投资方面，公司权益方向性投资业务实现了较好投资收益。公司权益方向性投资业务积极完善和健全投研体系，权益类衍生投资业务方面大力发展场内衍生品做市、客需驱动业务等资本中介型交易业务。单四季度来看，公司自营投资（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）实现23.61 亿元，同比+17.37%。截止四季度末，公司金融投资资产余额3727. 95 亿元，较年初增长1.51%，其中其他权益工具投资余额389.80 亿元，同比+120.26%。　　财富管理优势稳固，四季度经纪业务实现高增。自9 月24 日“一行一局一会”召开以来，市场交投活跃度出现较大幅度提升。　　公司不断深入推进财富管理业务转型公司正常交易客户数约1,929.83 万户，同比增长8.68%，托管客户资产4.27 万亿元，同增长14.78%。公司基金投顾“e 招投”报告期末累计签约客户数8.02 万户，产品保有规模51.12 亿元， 同比增长9.79%。单四季度来看，公司经纪业务实现营收25.10 亿元，同比高增100.45%，带动全年经纪业务增长。　　资管业务保持稳定，资管规模保持稳定扩张。证券公司资产管理方面，2024 年末招商资管的资产管理总规模为2,673.92 亿元。受益于集合资管计划收入增长，2024 年招商资管业务净收入7.28 亿元，同比增长2.82%；基金管理方面，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,184 亿元，较年初增长9.78%；非货币公募基金管理规模 6,311 亿元，较年初增长18.71%；招商基金资产管理规模15,689 亿元（含子公司管理规模），较年初增长1.19%；非货币公募基金管理规模5,574 亿元，较上年末降低3.15%。单四季度来看，公司资管业务实现营收2.15 亿元，同比+31.12%。　　IPO 节奏放缓下公司投行业务短暂承压，但行业头部地位稳固。公司投行业务Q4 收入实现4.37 亿元，同比-21.29%。尽管公司全年投行业务有所下滑，但公司股权承销仍然位于头部。2024 年公司A 股股权主承销金额排名行业第7，其中，IPO 承销金额排名行业第8，同比上升4 名。根据彭博统计，公司共完成10 单港股IPO项目，承销金额达1.20 亿美元，排名中资券商第7。报告期内，公司成功助力8 家相关行业企业完成A 股IPO和股权再融资，承销金额总计81.24 亿元。债券承销方面，2024 年公司境内主承销债券金额为4,265.23 亿元，同比增长30.91%，其中，信用债、金融债承销金额分别排名行业第6、第7。通过进一步强化投商行联动，完善客群体系建设，公司不断提升执业能力和管理水平。　　盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为228.76/240.21/253.27 亿元，同比+9.5%/+5.0%/+5.4%；归母净利润分别为120.30/132.85/139.94 亿元，同比+15.8%/+10.4%/+5.3%。3/28 收盘价对应公司25-27E 动态PB分别为1.17/1.09/1.02 倍，维持“买入”评级。　　风险分析　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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