高盛：首予古茗“买入”评级 股息收益率诱人

　　高盛发布研报称，首次覆盖古茗（01364），给予“买入”评级，12个月目标价为20.9港元，基于2026年20倍的预期市盈率，这意味着较该行覆盖范围内“买入”评级股票平均10%的潜在涨幅而言，古茗有31%的潜在上涨空间。

　　该行预计，古茗在2025年将实现强劲的盈利复苏，净利润同比增长28%，销售收入增长22%。这一增长得益于门店扩张的重新加速（到2025年底净增2200家门店，总数达到12100家）、单店商品交易总额（GMV）的提升（由于2024年第二季度基数较低，同比增长1.7%，以及地域布局优化和新产品如咖啡的推出），以及利润率的改善（取消加盟商补贴和运营杠杆效应）。此外，古茗宣布将在2025年底前派发超过20亿元人民币的特别股息，股息收益率达6%；公司计划未来维持不低于50%的派息率。

　　报告中称，古茗旗下品牌“古茗”是中国第二大现制茶饮（FMT）门店品牌，也是中端市场最大的品牌，2023年市场份额约为9%/18%。与大多数其他现制茶饮品牌的差异化因素包括：在下沉市场的高覆盖率；区域密集扩张战略；较高的研发投入和强大的供应链；以及多样化的产品供应。

　　该行认为，古茗健康且可持续的加盟门店投资回报（2024年超过99%的门店投资回收期约为15个月）以及更稳定的同店销售额（SSS）表现（2022年/2023年/2024年前九个月分别为2.8%/9.4%/-0.7%），加上门店密度的增加、向新省份的拓展、品牌知名度的提升以及品类拓展/产品创新（如咖啡），将支持其在中国的门店扩张。该行的分析表明，古茗在中国的长期门店数量有望增加39000家。

　　主要风险：1）无法有效管理庞大的门店网络；2）竞争加剧导致门店扩张和门店生产率低于预期；3）成本增加，包括门店运营成本和对加盟商的补贴；4）食品安全问题。